嘉楠耘智的股价能否仅因比特币价格刺激而上涨？做空机构报告全文敲响警钟

近日，总部位于纽约、主营业务为做空美股的研究机构White Diamond Research在金融市场信息平台Seeking Alpha上发布了关于嘉楠耘智（CAN）的做空报告。PANews 汇编了简短报告的要点。

概括：

1、过去几年，比特币挖矿收益并不好，尤其是迦南等非顶级矿机厂商。

2、嘉楠耘智新一代矿机甚至无法与比特大陆老一代矿机抗衡，利润率更低。

3、比特币区块奖励减半已经完成，这意味着矿工现在可以赚取他们之前挖出的比特币的一半。

4、嘉安云智此前曾尝试将业务转型为人工智能芯片，但由于“某些原因”转型失败，或许这次转型永远不会成功。

考虑到嘉楠耘智的预期收入和亏损，似乎与公司目前 5 亿美元的市值不相称，嘉楠耘智的真实公司估值应该在 1 亿美元到 2 亿美元之间。迦南目前的核心业务是销售比特币矿机，没有其他重要业务，也没有其他经常性软件收入。鉴于当前的比特币价格和运营矿工所需的电费，使用迦南矿工的矿工可能无法盈利。

不仅如此，随着近期比特币区块奖励减半，比特币矿工的挖矿利润也将“减半”。对于那些使用迦南矿机的矿工来说，他们现在每挖一天就损失 1 美元。嘉楠耘智唯一的“其他业务”是人工智能芯片，但该业务在 2019 年仅产生了 270 万元人民币（约合 39 万美元）的收入，占其总收入的0.2%。显然，嘉楠耘智的 AI 芯片无法与行业领导者 NVIDIA 和 AMD 竞争。

用迦南云智矿机挖矿不赚钱

根据比特币挖矿专家 Drew Vosk 的说法，Canaan 将免费向他发送最新的矿机 AvalonMiner 1066Pro，以便他可以在他的 YouTube 频道上对其进行评估。根据 Drew Vosk 的说法，该矿机由分销商 BlokForge 以 999 美元的价格出售。虽然功能和性能不错，封装专业，运行稳定，但挖矿效率和利润率不高，除非矿工能拿到很低的电价，否则只有比特币价格大幅上涨才有可能盈利.

Drew Vosk 评论于 2020 年 5 月 7 日发布，当时比特币的交易价格为 9,000 美元，而比特币尚未“减半”。如果考虑到“减半”，AvalonMiner 1066 矿机一年只能挖0.163824 BTC。如果1BTC=$9000，收益约$1481.$86，电费高达$1438.$37，也就是说嘉楠耘智这款最新矿机年收益不到$44 ，而要达到收支平衡需要20多年。另外，目前只考虑电费，但实际上其他的挖矿成本包括：

1、货币的时间价值；

2、设置矿机和电路所需的时间和成本；

3、维护和监控成本；

4、比特币贬值风险；

5、电费上涨风险；

6、存储空间；

7、四年后的下一次“减半”事件。

毫无疑问，随着时间的推移，挖掘比特币只会变得越来越难。下图展示了比特币挖矿难度的变化趋势。简单来说比特币17年底暴涨，挖矿难度越高，挖出同样数量的比特币区块所需的算力就越高，算力越高，矿机需要花费的钱就越多。电价越高，支付的电价就越高。

为了更好地比较，Drew Vosk 将其与比特大陆 Antminer S17e 进行了比较，后者也是最好和最赚钱的挖矿设备之一。它可以在一天内挖出 0.001028 BTC。，而 AvalonMiner 1066Pro 只能挖 0.00089 BTC，产量减少 11%。但问题是蚂蚁S17e是比特大陆上一代比特币17年底暴涨，而AvalonMiner 1066Pro是迦南最新一代。

嘉楠耘智股价上涨其实是受到比特币价格反弹的刺激

过去几周，由于比特币区块奖励减半事件，加密货币市场开始好转，全球股市也有所复苏。下图显示了过去一个月比特币的涨势：

如上图所示，比特币价格在 2020 年 4 月中旬上涨，当时股市也开始复苏。此外，比特币区块奖励减半也是导致价格上涨的另一个因素，因为矿工的挖矿越来越少，导致流入市场的比特币越来越少，进而降低了通货膨胀率。但实际上，“减半”的说法并不是比特币牛市的主要原因，也不会导致比特币价格在短时间内暴涨。一般来说，“减半”对比特币价格的影响需要几个月甚至几年的时间才能显现出来，所以近期的市场反弹很可能只是对“减半”事件的猜测和兴奋。

嘉楠耘智的公司业绩与比特币的价格走势高度相关，但他们没有像比特大陆那样发展自己的挖矿业务，也没有持有任何比特币，收入来源只是矿机的销售。一旦矿机销售无利可图，迦南只能亏本出售矿机，这也是其2019年毛利率转负的原因之一。

值得一提的是，2017年比特币价格暴涨的真正原因并不是“减半”，而是投资者的疯狂炒作。但现在的市场环境与 2017 年大不相同，因为比特币投资者已经足够成熟，以至于很多人认为比特币历史上第三次“减半”后价格大幅上涨的可能性不大。另一方面，比特币价格目前仍受到投机活动的压制，使用比特币购买商品和服务的实际应用并不多。

如果投资迦南股票的人确信比特币的价格会大幅上涨，那他们为什么不直接购买比特币呢？需要注意的是，对于迦南的卖空者来说，如果他们担心比特币价格的上涨会导致迦南的股价反弹，那么直接买入比特币可以被视为对冲他们的空头投资，但问题是，即使比特币价格大幅上涨，并不能 100% 保证迦南会盈利。

此外，许多比特币矿场似乎没有购买嘉楠的 AvalonMiner 矿机。

基本上，比特币矿场就像一个装满挖矿设备的“仓库”。由于比特币挖矿需要大量电力，因此使用矿场挖矿是让矿工盈利的方法之一。从公开数据来看，似乎很多比特币矿场并没有购买迦南的矿机：

1、Riot Blockchain (RIOT) 是一家拥有自主比特币挖矿业务的区块链技术公司，他们在 2019 年第四季度开采了 139.28 BTC。去年 12 月，该公司购买了 4,000 台 S17 Pro 矿机来自比特大陆，然后在今年 5 月 7 日宣布在 4 月和 5 月购买了 2040 台下一代比特大陆 S19 蚂蚁矿机。

2、比特币矿场马拉松专利集团（MARA）于 2020 年 5 月 11 日宣布，已从比特微购买了 700 台下一代 M30S+ ASIC 矿机，该公司表示，这将使其挖矿能效比之前使用的比特大陆更好S-9 矿工。

3、另一家矿业公司 Marathon 也从 Canaan 的竞争对手（不是比特大陆）购买了矿机。根据 asicminervalue.com 的数据，即使是比特微的 M30S 矿机，其利润率也高于 AvalonMiner。

今年4月，中国大陆最大的芯片制造商中芯国际宣布，与嘉楠科技合作的14nm矿机芯片已完成测试，将于今年第二季度量产出货。小型货币矿机似乎不太可能为迦南带来可观的收入。

嘉楠耘智的人工智能芯片可能无法与“大玩家”竞争

迦南发现光卖矿机是不够的，也意识到了卖其他产品的重要性。迦南在 2019 年年报中表示：

“人工智能技术的发展，特别是与边缘计算相关的技术以及支持人工智能应用的ASIC芯片，对于迦南未来产品的多元化发展至关重要。2018年9月，迦南发布了第一代人工智能芯片Kendryte K210，以及2018年第四季度开始量产，K210是一款集机器视觉和机器听觉功能于一体的SoC芯片，嘉楠耘智也是业界首家提供基于Risc-V架构的，拥有自研神经网络加速器的公司对于商业边缘计算人工智能芯片来说，这些芯片表现非常好。”

但到目前为止，嘉楠耘智在 AI 芯片销售方面存在诸多问题：

1、嘉楠耘智于2018年4月开始量产人工智能芯片，但2019年全年，其人工智能芯片销售额仅为270万元（约合40万美元），仅为0.2%公司总收入的；

2、嘉楠耘智根本无法与目前主导芯片行业的老牌人工智能芯片制造商英伟达和 AMD 竞争。另一方面，英伟达和AMD至今还没有生产比特币矿机的事实也表明，目前的比特币挖矿市场还不够大，不足以让它们生产出这样的产品。

3、嘉楠耘智尚未说明其人工智能芯片的优势，也未透露最终买家是谁。在公司官网上，我没有看到任何部署了K210芯片的产品设备。

对于人工智能芯片收入只有40万美元的迦南来说，除非他们有某种创新，否则其市值不可能达到8亿美元，但迦南在人工智能芯片方面并没有表现出任何创新。另一方面，领先的比特币矿机制造商比特大陆在人工智能芯片方面并未取得成功。在 2018 年 4 月发布第一颗人工智能芯片 BM1680 之后，我们还没有听到任何相关消息。

嘉楠耘智的执行团队缺乏经验

嘉楠耘智的高管团队比较年轻，大多在30岁左右（如下图），缺乏行业和业务经验，不知道如何与人工智能芯片行业的大公司竞争。

Nvidia 和 AMD 的企业高管大多出生于 1950 年代和 1960 年代，如下图所示：

总结

根据以上分析，我们找不到任何理由让矿工购买迦南云智AvalonMiner而不是Bitmain的Antminer。即使在“减半”发生后，蚂蚁矿机的盈利能力也优于 AvalonMiner 矿机。

不仅如此，除了比特大陆的蚂蚁矿机，还有很多其他厂商的矿机盈利能力都优于AvalonMiner矿机，比如比特微也有自己的ASIC矿机。不可否认，如果使用迦南云智矿机的矿工继续无利可图，他们的矿机销量无疑会受到影响，那么2020年极有可能重蹈2019年的覆辙——又是一大损失。.